来源：金基研
2024年11月15日，胜科纳米（苏州）股份有限公司（以下简称“胜科纳米”）披露招股说明书上会稿，半导体第三方检测分析实验室胜科纳米科创板IPO即将接受上市委的审议。
根据公开资料，胜科纳米深耕半导体检测分析行业多年，业务包括半导体失效分析、材料分析与可靠性分析，主要服务于半导体产业链的研发环节，客户类型覆盖芯片设计、晶圆代工、封装测试、IDM、原材料、设备厂商、模组及终端应用等半导体全产业链。根据胜科纳米招股说明书，2021年至2023年，胜科纳米营业收入由2021年的16，757.75万元增长至2023年的39，398.33万元，营业收入复合增长率达到53.33%。
2021年以来胜科纳米顺应行业趋势，抢抓市场机遇布局产能，业绩实现了快速增长，但大规模建设投入也推高了资产负债率水平，同时新建实验室在投产初期通常会出现一定期间的亏损，导致胜科纳米短期内经营业绩出现波动。长期来看，半导体检测分析业务需求旺盛，胜科纳米研发投入强劲、毛利率水平领先，新建实验室将成为未来新的增长点。
一、顺应行业趋势，加速完成产能布局
根据胜科纳米公开披露资料，近年来半导体第三方实验室行业快速发展。根据中国半导体行业协会数据，2023年我国半导体第三方实验室检测分析市场规模已达80亿元，未来几年复合增长率将超过10%，市场空间广阔。近年来同行业可比公司紧抓半导体检测分析市场发展契机，纷纷在全国多点布局实验室产能，如闳康分别于2022年、2024年新建深圳实验室、苏州实验室，季丰电子自2021年以来已陆续在杭州、成都、北京、深圳等地新设实验室。
为巩固市场地位，抢抓国内半导体第三方实验室检测分析行业发展机遇，胜科纳米加快实验室产能布局步伐，报告期内在原有新加坡实验室、苏州实验室的基础上开始新建南京实验室、福建实验室、深圳实验室和青岛实验室，2022年开工建设苏州总部中心项目。与此同时，这也使得胜科纳米资产负债率水平整体呈上升趋势。具体而言，其资产负债率从2021年末的42.22%增长到2024年6月末的57.84%，整体高于同行业可比公司，主要是长期借款规模增长较快，与胜科纳米快速布局实验室的发展阶段相关。
根据胜科纳米回复，目前已经基本完成全国区域布局、产能得到有效扩充，未来除非出现明确的重大业务机遇，不会持续性地在其他区域新建实验室。
二、经营活动现金流较为稳健，整体偿债风险可控
招股说明书显示，胜科纳米主营业务成本中折旧摊销及维保费占比较高，2023年该项成本占主营业务成本的比例超过40%，由于折旧摊销不涉及现金流出，这意味着实验室运营期间付现成本较少，相较于生产制造型企业，实验室运营期间可保持稳定的净现金流入，有效保障未来还款的资金来源。这也能从公司历史经营活动现金流数据得到印证，2021年至2024年上半年，胜科纳米经营活动产生的现金流量净额分别为0.69亿元、1.48亿元、2.39亿元和0.97亿元，均大幅高于同期净利润0.28亿元、0.66亿元、0.99亿元和0.3亿元。
有了实验室运营期间稳定的净现金流入作为保障，胜科纳米进一步通过拉长借款期限减轻还款压力，进而降低偿债风险。根据招股书，2022年胜科纳米银团贷款期限达到10年，子公司福建胜科纳米、福建胜科纳米等长期借款期限均为5年。即使不考虑收入增长因素，经营净现金流入仅保持2023年水平，未来3年胜科纳米通过经营活动可产生超7亿元的现金储备，已超过目前借款规模。从偿债能力指标上看，2021年以来胜科纳米利息保障倍数一直维持在3.8倍以上，2023年达到5.93倍，反映出其债务的安全程度较高。因此，细看下来胜科纳米经营现金流稳健，整体偿债风险较低。
三、报告期营收及净利润大幅增长，受新建实验室影响2024年1-9月净利润略有下滑
根据公开资料，2020年-2023年，胜科纳米营收分别为1.20亿元、1.68亿元、2.87亿元和3.94亿元，复合增长率高达48.43%；净利润分别为1，888.91万元、2，750.34万元、6，558.59万元和9，853.85万元，复合增长率高达73.43%。从历史业绩来看，胜科纳米的表现可谓十分亮眼。
根据胜科纳米最新披露的招股说明书，2024年1-9月公司实现营业收入29，404.13万元，较去年同期增长4.49%，继续保持增长趋势。2024年1-9月公司实现扣非归母净利润4.975.15万元，较去年同期下降14.12%，主要受深圳及青岛实验室阶段性拖累公司业绩，深圳及青岛两家子公司2024年1-9月亏损合计约1，100万元。如剔除深圳及青岛实验室影响，预计公司2024年1-9月扣非归母净利润将同比实现增长。相关下滑因素主要是新产能建设投入带来的短期影响，未来随着新建实验室产能利用率逐步提高、新客户/新项目开拓，公司盈利能力有望进一步提升。
根据胜科纳米二轮问询回复，其在新建实验室选址时，均结合各区域半导体产业聚集情况和发展规划，重点选择在半导体产业集群区域进行布点；同时，选择的具体城市当地均具有先进工艺领域的重点半导体企业，公司可以就近服务相关客户。此外，新建实验室重点购买双束聚焦离子束显微镜、透射电子显微镜等设备利用率较高的设备，潜在市场需求良好。
胜科纳米在公开资料中表示，通常新实验室的客户拓展及产能释放需要一定的周期，按照经验一般在建成的1-2年内可实现扭亏为盈。就报告期内公司新建并已正式投产的南京及福建实验室而言，从单体报表来看，2022年初投产的南京、福建子公司在2023年全年均已实现大规模盈利，是公司业务规模增长的主要来源之一。目前，深圳、青岛实验室客户拓展均取得良好进展，其中青岛实验室于2024年8月、9月均已实现单月盈利，深圳实验室收入金额也快速提高，预计2025年全年均可实现盈利，长期来看深圳实验室、青岛实验室将成为胜科纳米收入及盈利增长的重要来源。
四、持续保持高强度研发投入，研发费用金额逐年增长
为确保公司的技术优势与创新能力，胜科纳米高度重视研发并在研发领域持续投入，以保证企业的可持续发展。报告期各期，公司研发费用分别为2，253.88万元、3，622.44万元、4，256.20万元和2，155.18万元，呈稳定上升趋势，报告期各期公司研发投入占营业收入的比例均超过10%。
胜科纳米拥有快速迭代的研发能力，其问询回复显示，公司紧跟半导体产业下游技术发展，持续进行前沿分析技术研发，围绕先进制程、先进封装等行业发展趋势积极布局。随着半导体技术向纳米及原子尺度发展，公司已针对球差透射电镜分析技术进行深入研发，旨在通过该技术的超高空间超高能量分辨率，为客户呈现新型半导体产品的原子结构与物理特性，通过快速迭代的研发创新以适应下游客户的技术变革。
同时，截至2024年6月末，公司员工中本科及以上学历员工数量占比合计达到62.61%，与同行业可比公司相比保持较高水平，研发人员中硕士及以上学历占比高达28.42%，为持续研发提供了良好的人才保障。
五、业务聚焦于难度较高的领域，毛利率水平领先
根据胜科纳米问询回复及招股说明书，公司多年来持续深耕半导体第三方检测分析市场，业务主要聚焦于技术难度和附加值较高的失效分析、材料分析两类业务。报告期各期，胜科纳米来自失效分析、材料分析业务的收入占比均超过95%，领先于同行业可比公司。
失效分析旨在探究样品失效原因或检查样品是否存在潜在失效问题，且失效样品的稀缺性及失效现象的偶发性导致样品制备难度更大，材料分析除需精准地进行样品制备外还对数据解读提出较高要求，因此失效分析和材料分析均面临较高的研发技术难度，这也使得该类业务呈现较高的毛利率。
毛利率是反映公司竞争力和盈利能力的重要指标。报告期各期，胜科纳米的综合毛利率分别为54.41%、53.84%、54.28%和45.04%，与同行业公司相比处于较高水平，这也充分体现了胜科纳米作为头部半导体第三方检测分析企业较强的市场竞争力与盈利能力。
六、助力半导体国产化进程，未来发展可期
受国际贸易环境等因素的影响，建立自主可控的半导体产业链已成为当前阶段的重要目标，特别是先进制程芯片及高端AI算力芯片制造工艺追赶迫在眉睫，在半导体国产化持续加码的背景下，国内半导体第三方实验室检测分析行业需求将保持较快增速。
根据公开信息，胜科纳米作为行业内知名的半导体第三方检测分析实验室，更多地聚焦先进工艺，以先进检测技术攻关解决半导体产品开发和工艺改良过程中的各种疑难杂症，对先进制程的覆盖能力可以达到3nm，正助力国内半导体产业链实现关键突破。截至2024年10月31日，胜科纳米合计拥有在手订单11，342.58万元，在手订单总体较为充足，与上年同期相比24.68%，客户未来对于检测分析需求较为旺盛。
随着全国重点区域实验室陆续完成布局，胜科纳米在先进工艺领域服务客户的能力将进一步提升，将更好助力我国半导体国产化进程，未来发展可期。